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原题:价值投资还有用吗?资料来源:吴志坚的证据主义本文来源于吴志坚在2020年的证据主义。由于疫情的影响,传奇人物巴菲特管理的伯克希尔哈撒韦投资仅第一季度就亏损500亿美元。其中,巴菲特首先买入然后迅速清仓的航空股是导致伯克希尔哈撒韦损失最大的头寸之一。多年来,巴菲特不遗余力地推广价值投资理念,并坚持实践,吸引了全球众多的价格投资者。然而,近年来,价值投资似乎并没有给投资者带来预期的回报。例如,从2001年初到2020年5月中旬,标准普尔500指数的总回报率(IVV)在近20年内增长了一倍多,达到122%左右。

同期,标准普尔500指数的总回报率约为62%,仅为市场平均回报率的一半。标准普尔500增长指数的总回报率(IVW)为187%,明显优于价值和基础广泛的指数。从历史上看,一段时间以来,价值投资者一直表现不佳,落后于市场指数,这是一个经常发生的现象。即使是价格投资之王巴菲特,也常常失去市场。令人印象深刻:从1989年到1993年,巴菲特的投资业绩落后于市场25%。从1998年到2000年,伯克希尔哈撒韦的股价落后于市场基准54%。

当时,媒体和投资界对巴菲特的“诚信相当古老”充满了怀疑。从2002年到2005年,伯克希尔哈撒韦的股价比市场基准低了30%,花了5年多的时间才赶上。问题是,上一次伯克希尔哈撒韦未能击败市场时,它持续了一段时间。从2009年初到2020年3月底,伯克希尔哈撒韦和标准普尔500指数(不包括股息)的累计回报率约为181%。也就是说,伯克希尔哈撒韦公司十多年来一直无法击败市场。当然,两者之间的差异并不显著,标准普尔500指数每年大约有2%的股息。

正如巴菲特自己所说:在很多时候,投资者购买伯克希尔哈撒韦股票的回报率与购买标准普尔500指数基金的回报率相同。无论是代表价值投资的巴菲特,还是代表价值股平均回报率的价值指数,回报都令人失望。这背后的主要原因是什么?有观点认为,现代企业会计制度已经跟不上时代的步伐。竞价中最常用的标准之一是收购市盈率较低的公司。然而,在现代经济中,企业的资产越来越多,主要集中在无形资产上。由于无形资产在会计核算中不计入净值,无形资产占比较高的公司也可能存在“虚高”的市盈率。

典型的互联网公司,如谷歌、Facebook、亚马逊等,其资产很大一部分是无形资产,但由于其高市盈率,可能会被价值投资者排除在外,从而影响其投资回报。类似的逻辑也将影响价值投资者购买研发投入更多、知识产权丰富的医药公司和软件公司的股票。也有观点认为,在科技行业,没有反垄断法来限制巨头的无限扩张,赢家通吃的现象比历史上任何行业都严重。在每一个细分市场,只要有一个技术巨头,其他公司就越来越难以挑战自己的主导地位。

这将加深这些公司的护城河,使它们能够享受长期超额利润。因此,公司股票的估值也可以长期保持在一个相对较高的水平,而不会出现“均值回归”。展望未来,价值投资,王者会回报吗?对价值投资保持信心的支持者,最大的原因是对人性的理解。在股票市场上,有各种各样的非理性投资者。正是由于这些非理性投资者的存在,才低估了股票的价值。这些被低估的股票被聪明的投资者捡起,所以聪明的人得到更高的投资回报。人类的非理性主要体现在以下几个方面:首先,大多数投资者对成长股的预期过于乐观,对价值股的未来过于悲观。

例如,如果你问大多数股东,哪些股票最乐观?我相信会有更多的人选择科技股,比如谷歌、苹果、亚马逊,。

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